阿里AI迎来商业化回报拐点,但利润端预计仍将持续承压；腾讯庞大的生态潜力巨大,但AI变现路径还不够直接；京东则受制于自身业务形态,AI似乎并不能在短期内解决其核心的增长焦虑
5月12日至13日,京东、腾讯、阿里巴巴相继发布了2026年第一季度财报。
阿里在说“回报”。阿里云AI收入首次突破30%的营收占比,阿里巴巴集团首席执行官吴泳铭宣布“迈入商业化回报周期”。
腾讯在说“追赶”。腾讯的广告与云业务被大模型显著拉动,但腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾坦言,“还是希望船速能快一点”。
京东在说“效率”。京东集团首席执行官许冉给京东AI定下务实的调子,把AI嵌入真实业务流程,带来效率上的提升。
但有一条主线贯穿三家公司的布局——砸向AI的钱越来越多,每一家企业都在这个窗口期押下重注。2026年第一季度,阿里自由现金流骤降至净流出173亿元,经调整EBITDA同比下滑84%；腾讯剔除AI成本后经营利润同比增速可达17%,资本支出达319亿元,接近去年全年一半；京东虽不及这两家激进,但研发投入增速也已连续两个季度超过50%。
这不是一场可以速战速决的战役。对于大厂们来说,其AI投入回报几何?
谁的AI路线跑通了?
在三家公司财报电话会上,其管理层对AI的表态都很积极。
阿里有一大半时间都在谈AI。过去两年,阿里一直被追问“阿里云何时能变现”,这个季度,终于交出了一份聚焦于商业化兑现的答卷。吴泳铭宣布,阿里AI已跨越初期投入阶段,正式迈入商业化回报周期。
从具体数据来看,本季度,阿里云外部商业化收入增速达40%,AI相关产品收入占比首次突破30%,达到89.71亿元,连续第十一个季度实现三位数同比增长。吴泳铭预计,大约一年后,AI相关产品收入在外部商业化收入中的占比将突破50%门槛,成为拉动云计算营收增长的核心动力。
阿里还首次披露了AI相关产品ARR,该指标已突破358亿元；管理层预计,一个季度后包含百炼MaaS平台在内的AI模型与应用服务ARR将突破100亿元,年底突破300亿元。
MaaS的毛利率高于IaaS,推理需求还在指数级增长,吴泳铭表示,预计在未来一年到两年内,模型价格仍将保持上涨趋势。“随着MaaS业务的快速增长,未来一个季度将对我们的毛利率产生非常积极的影响。”
相比起阿里在AI业务上的激进投入,腾讯一直被外界讨论的则是其AI发展“慢不慢”的问题。自2025年10月以来,腾讯股价一路走低。
“一年前我们以为上了船,后来发现那个船漏水了,现在感觉站上去了,还坐不下去,还是希望船速能快一点。”在腾讯股东大会上,马化腾坦言。
他表示,腾讯近年通过人才建设、团队管理与内部培训持续补全短板,如今正逐步驶入发展轨道。
腾讯财报显示,广告业务(营销服务)收入382亿元,同比增长20%,增速较上季度的17%进一步提升,这一增长来自AI驱动的广告推荐模型升级。腾讯云企业服务收入同比增长20%,这一增长同样受AI相关需求拉动。Hy3 preview大模型自4月28日上线以来,Token调用总量已超过上一代模型的10倍。
用AI给核心业务加杠杆,风险可控,同时在AI基建和产品层面也逐渐建立起竞争壁垒,腾讯AI的步子迈得不快,但比较扎实。
京东给AI的定位则显得非常务实。许冉在电话会上给京东AI下了一个很清晰的定位:“京东不片面追求运动式的AI,追求的是可持续发展、真正为产业创造价值的AI。”
一季度财报里,京东更多是在展示AI为各条业务线带来的具体变化。例如,基于多智能体的生活服务助手“京东AI购”已上线,它具备购物功能,并能与用户自然交互；在物流领域,“狼族”系列机器人已覆盖物流全链路,通过AI算法优化分拣、搬运与配送路线。
相比之下,京东的这种路径更重、更慢,它不追求短期的流量变现,而是着眼于通过技术重构供应链效率,形成长期的产业护城河。然而,这种务实主义也有其B面。资本市场的估值逻辑向来偏爱“想象力”,京东的打法很难在AI时代获得资本市场的价值重估。
投入还将继续
抛开叙事回到报表,大厂们对AI的竞赛不仅没有放缓,反而在向深水区挺进。阿里和腾讯都在持续发力,且投入影响利润表现。
阿里财报显示,因对即时零售投入、千问App用户获取和云基础设施支出增加,阿里一季度自由现金流净流出173亿元,而上年同期为净流入37.43亿元。经调整EBITDA同比下滑84%,经营利润由盈转亏。
腾讯财报则显示,Non-IFRS经营利润756.3亿元,同比增长9%。剔除混元、元宝等新AI产品的收入成本及开支影响后,腾讯的Non-IFRS经营利润同比增速则达到17%,差额的8个百分点,就是AI对当期利润的净拖累。
背后的大背景是,Token需求正在爆发式增长,而Token消耗直接决定了算力和数据中心的建设规模。阿里管理层在财报会议上表示,从当前情况来看,供给能力尚无法完全满足所有客户的需求。“阿里服务器内几乎没有一张卡处于闲置状态。”
需求确实在爆发,算力确实供不应求,这正是大厂敢持续加码的底层逻辑。
吴泳铭透露,未来资本支出将超过原计划的3800亿元,未来数据中心规模相比2022年将实现“十倍以上的增长”。基于未来3—5年极度确定的需求增长,AI数据中心投资回报非常确定。除了自建算力中心外,阿里也不排除通过租赁的方式获取算力资源。
虽然AI技术投入对利润形成拖累,但这是主动战略选择。市场给予其8%的涨幅,也说明投资者接受了这个逻辑,在AI基础设施这条重赛道上,规模比短期的利润更重要。
腾讯的动作也是一样。腾讯管理层在业绩会上表示,AI相关服务的需求在持续增长,今年这一块的资本支出相比去年会有所增加,特别是在今年下半年。作为参考,腾讯2025年全年资本开支已达792亿元,本季度的319亿元单季投入已接近去年全年的一半。
不过,其经营活动现金流1014亿元,创历史同期新高,自由现金流567亿元。强劲的现金流意味着腾讯有能力持续投入AI而不影响财务健康。
相比之下,京东在AI上显得没那么激进,但也在持续加码。
今年一季度,京东体系研发投入同比增长59%。继2025年第四季度的66%之后,增速再次超过50%。
京东集团首席财务官单甦在财报电话会上表示:“未来一段时间研发费用都将保持持续增长,这些投入将会逐步转化为运营红利,实现AI驱动的效率提升,并带动整体费用结构的改善。”
三家大厂看似一致的加码烧钱,底层是完全差异化的生存逻辑,没有标准答案,都是巨头基于自身主业优势、行业位置做出的取舍。
眼下,三家公司也面临不同的阶段和困境。阿里AI迎来商业化回报拐点,但利润端预计仍将持续承压；腾讯庞大的生态潜力巨大,但AI变现路径还不够直接；京东则受制于自身业务形态,AI似乎并不能在短期内解决其核心的增长焦虑。
他们共同的挑战是,窗口期就这么几年。投入必须持续,在这几年里,“掉队”是最大的风险。
(董静怡)
鼎盛证券提示：文章来自网络，不代表本站观点。
