随着巴西主权熊猫债簿记建档落地，多家欧洲跨国企业与外资银行集中完成缴款，2026年境内熊猫债年内发行规模正式突破2000亿元大关，同比增幅达73.57%，已经超越2025年全年总量，创下熊猫债诞生以来的历史新高。
从年初平缓开局，到年中跨越千亿元，再到8月站上2000亿元台阶，这一市场的快速扩容，既是全球融资环境分化下的市场选择，也是中国债券市场制度型开放持续推进、人民币投融资功能不断增强的真实缩影。
发行主体版图重构
所谓熊猫债，即注册在境外的机构在中国境内发行、以人民币计价还本付息的外国债券，对标国际市场袋鼠债、猛犬债的命名惯例，以中国国宝熊猫冠名。自2005年试点起步，熊猫债市场历经二十余年发展，发行主体从最初少数多边开发机构，拓展至主权政府、全球系统重要性银行、跨国实业巨头，覆盖亚、欧、非、南美、北美的24个国家和地区，累计发行总规模已经突破1.3万亿元，市场存量同步站上5000亿元的新台阶。值得关注的是，今年外资发行人占比首次突破50%，纯境外主权政府、金融机构、实体企业正在取代传统红筹企业，成为拉动市场增量的核心力量。
回望本轮增长周期，熊猫债发行市场整体呈现稳扎稳打的局面，这是制度红利与全球宏观环境共振的结果。2022年以来，随着备案注册机制简化、跨境资金使用便利度提升，熊猫债发行规模持续抬升，2024年、2025年连续两年发行规模站稳1800亿元以上，而2026年市场进一步打开增量空间，主权发行人集中入场、中长期债券供给显著增加，认购倍数普遍维持在2倍上下，境内商业银行、基金公司、境外配置机构共同构成买方力量，市场深度与流动性持续改善。
从存量格局来看，当前熊猫债市场存续主体呈现多边开发机构、外资金融机构、跨国实体企业、主权政府以及红筹中资企业多元共存的局面，不同类型发行人诉求差异显著。
主权政府发行人是今年市场最大亮点。匈牙利、波兰、葡萄牙、斯洛文尼亚、哈萨克斯坦、巴基斯坦、印度尼西亚陆续登陆熊猫债市场，巴西也完成注册即将发行，成为首个发行主权熊猫债的拉美国家，主权熊猫债年度发行规模创下新高。和企业发行人不同，主权国家发行熊猫债，更多着眼于优化本国外债货币结构，降低对美元融资的依赖，同时构建本国企业进入中国债市的基准曲线，具备较强示范效应。
实业领域，奔驰、宝马资本、拜耳、巴斯夫、塞斯潘船东等欧美跨国巨头纷纷入场。跨国实业募集的人民币资金大多用于中国本土扩产、供应链结算，实现“借人民币、用人民币”的闭环。而传统的红筹中资企业，虽然存量占比依旧可观，但新增发行占比逐步回落，市场真正的增量已经切换到纯境外发行人身上。
多位固收分析师向记者表示，过去很长一段时间，熊猫债市场以中资离岸主体为基本盘；而2026年的标志性变化，就是纯外资发行人的崛起，意味着熊猫债已经从“中资境外平台的融资渠道”，真正转变为全球机构可以平等使用的人民币融资工具。
成本优势突出
境内流动性保持合理充裕，带动熊猫债发行利率中枢整体下行，低成本构成本轮市场火热的底层逻辑。
2026年上半年熊猫债加权平均发行利率为1.85%，相较去年同期下行接近9个基点；全市场票面利率区间落在1.46%—3.25%，利率中位数1.85%，较2025年明显下移，债券以固定利率品种为主，占比接近98%。
分期限看，3年期依旧是绝对主流，AAA评级3年期熊猫债平均发行利率约1.94%，不少全球高等级金融机构3年期品种票面利率低至1.70%；5年期利率多在1.85%—2.20%区间，票面利率约2.08%，中长期品种供给增加，也反映出发行人不再把熊猫债当作短期应急工具，而是纳入中长期资产负债管理框架。
将视角放到全球坐标系，利差对比更为直观。当前美元市场同等级企业融资成本普遍维持在4.5%—5.5%区间，不少新兴经济体的主权美元债融资成本突破5%，部分国家甚至达到7%以上；而熊猫债市场同等信用资质下，融资成本普遍要低200—300个基点，几十亿元规模的发行，一年即可省下数亿元级别的利息支出。
当然，利率分化同样客观存在。多边开发机构、欧美头部银行、主权政府凭借高信用评级拿到市场最低利率；实业发行人会根据行业属性、主体资质出现分化，例如航运企业塞斯潘3年期熊猫债票面利率2.50%，虽高于市场均值，但对比其美元市场融资，依旧具备明显成本优势，簿记阶段获得2.3倍超额认购，反映出境内投资者对优质境外主体的接纳度持续提升。
市场参与者告诉记者，熊猫债利率定价锚定境内银行间市场收益率曲线，同时参考发行人国际评级、市场认购情绪，整体定价体系日趋成熟。自9月起熊猫债发行登记、付息兑付服务费全面免除，发行人制度性成本进一步压降，未来高等级品种利率中枢有望维持低位震荡格局。
国泰海通分析师王宇辰告诉记者，2026年以来，熊猫债供给节奏进一步提速，外商独资企业占比提升明显。从发行期限分布看，3年期占比仍在50%附近，1年及以内和5年以上占比分别为23%和21%。从行业分布看，2026年以来发行规模前三大行业分别为金融（585亿元）、日常消费（311亿元）和公用事业（139亿元）。
王宇辰介绍，从企业性质看，央企、地方国企、民营企业和外商独资企业占比均在20%—25%之间，其中外商独资企业占比提升明显，由2025年的12.2%提升至2026年以来的23.1%。一方面，机构行为推动下国内融资成本较低；另一方面，今年以来人民币汇率稳步升值，熊猫债可以享受到低利率与强汇率的双重加持。
中信证券首席分析师明明认为，当前债券通、沪深港通等互联互通机制日趋完善，熊猫债、点心债市场扩容提速，带动境外机构持有我国债券规模不断增长，叠加自贸离岸债迎来政策利好，对人民币国际化的推动作用凸显。此外，当前跨境债券市场具备双重支撑，一是中外利差下人民币债券融资成本优势显著；二是近年来政策持续优化，分层完善熊猫债、点心债、自贸离岸债业务细则，搭建起完整的跨境人民币债券政策体系。跨境人民币债券协同发展将支撑资本账户稳步开放与人民币国际化进程。
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